商业第 53 期 ·

TikTok身上贴的100亿美元收据，真正的含义不是“手续费”

美国政府把监管权力转化为收益资产的实验正在全面展开

安光涉（Oswarld）· OZ Talking 作者与编辑

TikTok身上贴的100亿美元收据，真正的含义不是“手续费”

开篇

订阅者朋友，您好。这里是Oswarld的知识播报。上周《华尔街日报》和《纽约时报》同时报道了一个数字：100亿美元（约合14万亿韩元）。这是收购TikTok美国业务的投资者财团1​承诺向美国财政部缴纳的金额。

通常在这类交易中，负责顾问工作的投资银行收取的手续费大约是交易金额的0.5%至2%。在被视为史上最大单笔顾问费之一的诺福克南方铁路（Norfolk Southern）收购案中，美国银行获得的费用约为1.3亿美元，这仅相当于715亿美元交易额的0.18%。

而在TikTok这笔交易中，**美国政府拿走的100亿美元，占JD·万斯副总统所公布的企业估值140亿美元的约70%。**这不是手续费。这个数字所指向的意义，在别的地方。

发生了什么——100亿美元的结构

2024年在两党支持下通过的法案，要求字节跳动出售或终止TikTok美国业务。特朗普总统在就任后多次以行政令延长期限，白宫也因此直接站到了收购谈判的中心。

JD·万斯副总统主导了整个交易的实务工作，最终形成了甲骨文（Oracle）、Silver Lake、阿布扎比投资公司MGX等各持约15%股份的结构。字节跳动的持股比例降至20%以下，新设立的法人实体“TikTok USDS Joint Venture LLC”将负责美国用户数据保护与内容管理。

到这里为止，讲的是出于国家安全考量的结构调整。但这笔交易中附带了一个普通并购中见不到的条款：投资者必须向财政部缴纳的100亿美元“交易手续费（transaction fee）”。今年1月交易完成之时，约25亿美元已经支付，剩余部分将分期缴纳。

特朗普总统在去年9月这样解释这笔金额：“美国将获得巨额手续费。我把它称为‘手续费加成（fee-plus）’。这是促成交易的对价。”

事件的背景——“交易撮合国家”的资产组合

如果只把TikTok的手续费看作中美博弈，或是TikTok这一家公司的孤立事件，就会错过一些东西。这是2025年以来美国政府与民间企业之间达成的一系列交易中的一环。把这个模式梳理出来，是这样的：

股权收购型：2025年8月，特朗普总统以支付CHIPS法案2​资金为条件，换取了英特尔约10%的股份（价值约89亿美元）。此后，稀土开采企业MP Materials（15%股份）、Lithium Americas（10%）、Trilogy Metals（10%）等也被套用了类似结构。

否决权型：在批准US Steel与日本制铁的合并时，美国政府获得了“黄金股（Golden Share）”3​。这一结构没有经济收益，但拥有对公司战略决策的否决权。事实上，2025年9月，伊利诺伊州一家钢铁厂关闭的决定中，这项权力就被实际行使过。

营收分成型：2025年8月，英伟达和AMD以向美国政府缴纳其向中国销售的AI芯片营收15%为条件，获得了出口许可。特朗普总统透露，他最初要求20%，在与英伟达CEO黄仁勋谈判后，最终以15%达成一致。CFRA Research估计，通过这一安排，美国政府每年可获得约50亿美元的收入。

手续费型：而这次就是TikTok的100亿美元。白宫国家经济委员会（NEC）主任凯文·哈塞特在接受CNBC采访时，用一个关键词概括了这整套趋势：“主权财富基金4​的首付款（down payment on a sovereign wealth fund）”**。他表示，“总统从竞选阶段起就一直认为美国也应该建立自己的主权财富基金”，并称未来会有更多行业出现类似的交易。

未来将如何演变——三个论点

如果这一模式继续扩大，会产生几个结构性的问题。

**第一，这究竟是税、是手续费，还是谈判结果？英伟达的营收分成被冠以“自愿（voluntary）”之名。但在出口许可被扣作筹码的情况下，这种所谓“自愿”的合意，其实质究竟是什么，宪法学者之间也存在争论。**彼得森国际经济研究所高级研究员加里·赫夫鲍尔指出，这一结构可能是在绕开国会的征税权。TikTok的100亿美元也可以放在同样的脉络下理解。

**第二，政府持股可能扭曲市场。根据卡托研究所（Cato Institute）的分析，美国政府获得股份的企业，其股价在消息公布后都出现了大幅上涨。英特尔在股份公告后股价上涨超过一倍，Trilogy Metals上涨171%，MP Materials上涨122%。**一旦形成政府成为某家企业“保险”的结构，投资者做出投资判断的依据就可能不再是企业基本面，而是与政府的关系。

第三，这一模式可能被其他国家复制。如果美国成功地对数字平台征收“市场准入费”，其他国家也可能对试图进入本国市场的大型科技企业提出类似要求。实际上，这正在制造出一种“数字关税”的原型。

Oswarld视角

我想把这一现象称为“监管的资产化（Regulation as Revenue）”。一般来说，企业进入新市场时最大的成本并不是产品开发或营销，而是“获得许可的成本”——用国内的例子来说，Socar、Toss等就是典型案例。审批、监管许可、标准认证——这一过程中所耗费的时间和资源，往往决定了业务的成败。

美国政府正在做的，是把这种“许可成本”正式转化为收益模式的实验。以出口许可交换营收分成，以并购批准作为黄金股的条件，以市场存续许可交换100亿美元的手续费。

这里值得关注的是，这笔手续费究竟由谁承担。TikTok的100亿美元由投资者缴纳，但这笔成本最终必然会反映到平台运营中去。一个价值140亿美元的业务，还没开始运营就先背上100亿美元的债务，这种结构从长期来看会对平台的竞争力和创作者生态产生什么影响，目前还没有人能给出答案。

以数据分析师的视角来看，还有一点值得指出：140亿美元这个估值本身就充满争议。TikTok在美国的年营收估计超过100亿美元，美国国内活跃用户超过1.7亿。同一时期Snapchat的市值约为140亿美元，而这个数字包含了Snapchat的全球业务。也就是说，TikTok美国业务140亿美元的估值本身相当保守，而这个偏低的估值之上，又叠加了一笔占比70%的手续费——这一点值得记住。

结语

总结一下：

  • TikTok的100亿美元手续费，并非中美博弈或某家中国企业的孤立事件，而是美国政府以股权收购、黄金股、营收分成、交易手续费这四种工具介入拥有数字服务的企业这一新模式的最新案例。
  • 白宫将其视为主权财富基金的种子，并正式暗示未来会有更多类似交易出现。
  • 如果这一模式取得成功，还可能被其他国家复制。“市场准入成本”这一针对数字平台的全新费用项目，是否会成为全球科技产业的标准，值得关注。

参考资料与延伸阅读

作者安光涉是世宗大学经营学教授，也是 OBF（Oswarld Boutique Consulting Firm）首席顾问。他在大学教授经营数据管理、商业分析等统计与数据分析课程，同时在产业现场负责 GTM 与人工智能战略咨询，设计技术与商业的连接方式。他曾发表关于 AI 对话系统记忆架构（HEMA）的学术论文，并运营每日策展全球 AI 论文的 Daily Arxiv 项目。他毕业于高丽大学技术经营专业研究生院与 KMBA，著有《把思考交出去的人：Homo Brainless》。

注释

  1. 财团（Consortium）：为特定事业或投资而由多家企业、机构临时组成的联合体。为了共同承担单独难以负荷的大型项目而组建，在这次TikTok交易中，甲骨文、Silver Lake、MGX等共同组成了一个财团。 ↩

  2. CHIPS法案（CHIPS and Science Act）：2022年拜登政府时期通过的法案，为扩大美国国内半导体生产，提供约527亿美元的补贴与税收优惠。其目的在于降低对中国半导体供应链的依赖。 ↩

  3. 黄金股（Golden Share）：一种特殊形式的股份，使政府在不持有企业股权的情况下，也能对特定战略决策拥有否决权。虽然没有经济利益（如分红等），但可以理解为一种能够对涉及国家安全的决策“踩刹车”的装置。 ↩

  4. 主权财富基金（Sovereign Wealth Fund）：国家通过投资其持有的资产来获取收益的国有基金。挪威的主权财富基金（规模约1.8万亿美元）最为知名，中东产油国以及中国、新加坡等也在大规模运营此类基金。其资金来源主要是天然资源收入或贸易顺差，而美国迄今为止尚未拥有正式的主权财富基金。 ↩

延伸阅读

商业

中国下一个五年，宣告要改变的不是数字，而是“结构”

速度的时代已经结束。中国真正想要改变的，是经济的体质

第 48 期 ·
商业

所有营收都能盈利，恰恰说明规模还不够大

Perplexity引以为傲的“正毛利率”，真的健康吗？最近Perplexity AI首席执行官Aravind Srinivas在采访中说：“我们从所有营收中都能获得正毛利率，这与其他公司不同。”

第 47 期 ·
商业

你的忧郁，是别人的广告时机

当情绪成为商品的那一刻，仅靠“未成年人保护”是不够的

第 46 期 ·