SaaS股价暴跌，真正的原因并非AI
软件行业正在从“发散期”转向“收敛期”。能够存活下来的，不是提供“摘要”的一方，而是提供“行动”的一方
开篇
订阅者朋友，如果您最近打开股票投资组合，正好持有软件类股票，恐怕会忍不住叹气。iShares软件行业ETF（IGV）相较2025年9月的高点已下跌约30%。同期，纳斯达克100指数（QQQ）几乎持平，而半导体ETF（SMH）反而上涨了30%。唯独软件板块在挨打。
新闻标题很明确：“AI正在杀死SaaS。”华尔街甚至造出了一个新词——“SaaSpocalypse”（SaaS+Apocalypse）。但我认为这个叙事只对了一半。AI确实扣动了扳机，但子弹早就上膛了。今天我想聊聊这颗早已上膛的子弹究竟是什么。
表面：发生了什么
今年从1月中旬到2月初，软件股蒸发了约1万亿美元的市值。标普北美软件指数在1月单月下跌15%，创下2008年金融危机以来最差的单月跌幅。
直接导火索是AI代理（Agent）产品的接连发布。Anthropic在1月以研究预览版形式推出了Claude Cowork，并于2月末正式上线了企业版。它能直接连接Google Drive、Gmail、DocuSign，读取文件、撰写邮件，甚至审查合同条款。OpenAI也推出了企业级代理Frontier。市场的解读很简单：“如果AI代理能直接完成企业软件所做的工作，那这类软件就完了。”
法律软件公司CS Disco、数据分析公司Thomson Reuters，甚至伦敦证券交易所集团（LSEG）都经历了两位数的下跌。华尔街交易员中甚至流传着一句话：“Get me out——干脆全部卖掉。”
深层：子弹早就上了膛
不过这里需要退后一步来看。SaaStr的Jason Lemkin指出的一点是关键：上市SaaS企业的增长率自2021年触顶以来，每个季度都在下滑。每一个季度。这不是AI造成的，而是已经持续了三年的减速。
仔细拆解最近SaaS企业的业绩，那些看似营收增长的公司，相当一部分其实是靠对现有客户提价实现的。而真正能称得上“增长”的指标——新客户获取、现有客户使用量扩大——却在放缓。用Lemkin的话来说，这不是增长（growth），而是收割（harvesting）。而收割型企业获得的估值1，与成长型企业截然不同。
贝恩公司（Bain & Company）的分析也指向同一个结论。软件企业的净收入留存率（NRR）2陷入停滞，核心功能的渗透率曲线趋于平坦，以席位（seat）数为基础的增长已不再是有意义的动力。再叠加上“AI能够复制现有软件核心功能”的恐惧，市场一次性完成了拖延三年的重新估值。
美国银行（Bank of America）也指出了这轮抛售在逻辑上的矛盾之处：“AI投资回报率疲弱”的悲观论调，与“AI将彻底取代SaaS”的悲观论调，二者不可能同时成立。两者不可能都对。但市场本来就不是靠逻辑自洽运作的地方，而是把不确定性本身进行折价的地方。于是两种恐惧同时被反映到了股价上。
发散与收敛：iPhone初期正在重演
我认为，眼下这个局面，在结构上与2010年代初iPhone应用生态系统的早期阶段颇为相似。
还记得iPhone刚问世时的情形吗？光是公交路线查询类应用就冒出几十个，即时通讯应用也数不胜数——KakaoTalk、MyPeople、TikTok（当时的版本）、NateOn等等。几乎每个类别都涌现出大量相似的应用。而现在呢？大多数都收敛成了一个。
AI软件市场如今正处于那个发散期。人人都在喊“用AI自动化这个”“用AI生成那个”，疯狂地推出各种应用。但发散之后必然迎来收敛——多余的东西被淘汰，最终归结为少数几个核心平台。
Gamma就是一个很好的例子。在PPT自动生成领域，Gamma曾一度独占鳌头，营收也是行业第一。但最近Claude作为内置扩展被集成进了MS Office。只要预先做好PPT模板，Claude就能自动填充内容。使用Gamma的理由突然就消失了。最终，Gamma放弃了在云端正面竞争，转而转向以本地部署3为基础的安全专项战略。
这不只是Gamma一家的问题。这是所有必须在云端与通用AI平台正面竞争的SaaS初创公司都要面对的结构性问题：“如果我做的事情，Claude或Gemini都能作为基础功能提供，用户凭什么还要用我？”
不是摘要，而是行动：软件存活的条件
这里还有一个重要的转变：AI的角色正从“生成文本”转向“执行行动（Action）”。
就在一两年前，AI的核心价值还停留在“帮我总结一下”“帮我整理一下”“帮我做份报告”。现在所有人都清楚，这些事已经人人都会做了。真正的价值在于下一步——AI直接发送邮件、登记日程、修改文档、审查合同这类行动。
谷歌的Gemini是个有意思的案例。Gemini从2025年初开始逐步内置到谷歌Workspace全线产品中，到2026年初完成了企业级的全面整合。它能在Gmail中总结并自动生成邮件，在谷歌会议结束后整理会议记录，把后续待办事项登记进日历，甚至能针对YouTube视频进行问答。
这为什么重要？因为用户根本不会意识到“我现在正在用AI”。就像平常一样在读邮件、编辑文档、看视频，回过神来才发现自己已经在用AI了。就像智能手机当年那样——不是决定“我要用智能手机”才去用的，而是不知不觉间就已经在用了。我认为，这种自然而然的渗透，才是真正有意义的AI应用。
而这股“行动”浪潮向现有SaaS抛出的问题很明确：“你的软件，究竟是能拿到AI预算的一方，还是被AI抢走预算的一方？”SaaStr的Lemkin所归纳的这一标准，今后将决定软件企业的生死。
Oswarld视角
坦白说，看到SaaS股价暴跌时，我脑海里最先浮现的想法是“终于来了”。
从我制定GTM战略的经验来看，按席位（seat）计费的模式，本来就只在用户数持续增长的成长阶段才能奏效。一旦渗透率趋于饱和，能做的就只剩下涨价，而那是在折腾现有客户，而不是增长。这个结构性局限，早在AI出现之前就已存在。
AI只不过是把这个局限戏剧性地暴露出来的催化剂。用不着再用“按席位收费的软件”了——只要一名员工借助AI代理就能完成三个人的工作量，席位数量必然会减少。贝恩的报告也确实指出，客户企业的席位数增长正在放缓。
但我也不认同“SaaS已死”这种叙事。根据Gartner在2026年2月的展望，全球软件支出预计今年将增长14.7%，超过1.4万亿美元。Forrester则预测全球SaaS支出将从2025年的3,180亿美元增长到2029年的5,760亿美元。这块蛋糕本身仍在变大，只是正在被重新分配。
归根结底，核心在于：像企业CRM或ERP这类深深嵌入组织核心系统（system of record）的软件，不会轻易被取代。员工再培训、数据迁移、重新获取安全认证——这些转换成本极其高昂。相反，单纯的生产力工具或工作流自动化级别的SaaS，则要容易被AI代理直接替代得多。
在我看来，今后能够存活下来的软件企业，会具备以下三者之一：不可替代的数据（承载着组织核心记录的那种）、深度嵌入的工作流（一旦抽离组织就会动摇的那种），或者AI代理所需要的基础设施（可观测性、安全、数据库）。如果这三者一个都不具备，那么现在的股价下跌，或许还没有见底。
结语
总结一下：SaaS股价暴跌无法仅用AI恐慌来解释，而是三年来累积的增长放缓，叠加AI这个扳机所引发的复合现象。软件行业正像iPhone初期那样，从发散期转向收敛期，在这个过程中，提供“行动”而非“摘要”的一方更有可能存活下来。而从按席位计费转向按成果、按消费计费，已经不是一种选择，而是一个生存问题。
如果有读者想更深入地了解这个主题，推荐从下面贝恩公司报告中关于NRR分析的部分读起。SaaS增长放缓的结构性原因在其中通过数据得到了很好的梳理。
参考资料与延伸阅读
- Bain & Company，《Why SaaS Stocks Have Dropped—and What It Signals for Software’s Next Chapter》，2026年。：用数据分析NRR停滞与席位型增长放缓的核心报告。
- Jason Lemkin，《The 2026 SaaS Crash: It’s Not What You Think》，SaaStr，2026年1月30日。：“不是增长，而是收割”这一视角很犀利，是SaaS行业内部人士的观察。
- Anthropic，《The Future of AI at Work: Introducing Cowork》，2026年1月。：有助于理解从Chat到Code再到Cowork的演进脉络。
- CNBC，《Anthropic updates Claude Cowork tool built to give the average office worker a productivity boost》，2026年2月24日。：详细介绍了Claude Cowork企业版发布的内容及市场反应。
- Google Workspace Blog，《The future of AI-powered work for every business》，2025年1月15日。：可以了解Gemini被内置到Workspace全线产品的背景。
- Fortune，《The tech stock free fall doesn’t make any sense, BofA says》，2026年2月4日。：美国银行指出SaaS抛售逻辑矛盾的分析文章。
- Calcalist Tech，《‘SaaS is dying as a business category’》，2026年1月25日。：通过以色列软件企业的变化，审视全球SaaS结构转型。
作者安光涉是世宗大学经营学教授，也是 OBF（Oswarld Boutique Consulting Firm）首席顾问。他在大学教授经营数据管理、商业分析等统计与数据分析课程，同时在产业现场负责 GTM 与人工智能战略咨询，设计技术与商业的连接方式。他曾发表关于 AI 对话系统记忆架构（HEMA）的学术论文，并运营每日策展全球 AI 论文的 Daily Arxiv 项目。他毕业于高丽大学技术经营专业研究生院与 KMBA，著有《把思考交出去的人：Homo Brainless》。