135美元的火箭，是梦想还是泡沫
有人认为估值腰斩，有人预期认购需求超发行额4倍
开篇
订阅者朋友，明天（6月12日），纳斯达克将迎来史上估值最高的名字——SpaceX。发行价135美元，企业估值1.75万亿美元。折合韩元约2,400万亿韩元。今天凌晨，SpaceX的CFO和COO还亲自出席了一场公开网络研讨会。
这个数字有多大，可能一时难以体会。我们来做个对比。波音、空客、洛克希德·马丁、RTX、诺斯罗普·格鲁曼、GE航空航天……把全球主要航空航天企业12家的市值全部加起来，是1.74万亿美元。几乎和SpaceX一家公司的估值相当。
机构投资者带来了超过发行金额4倍、总计2,500亿美元的认购需求。而晨星则斩钉截铁地表示，其合理估值为每股63美元，还不到发行价的一半。同一家公司出现如此极端分化的评估，实属罕见。
先说结论。这场IPO的核心变量，既不是火箭，也不是星链，而是那个尚未真正送入轨道的想象中的业务——“AI数据中心”的价值。
将被历史记录的数字
SpaceX的这次IPO，在各个层面都在刷新纪录。
先看融资规模。SpaceX计划出售5.556亿股，募集约750亿美元。这一数字超过此前史上最大IPO——2019年沙特阿美（290亿美元）的2.5倍还多。上市后的市值将一举跻身全球前五，仅次于苹果、英伟达、微软和亚马逊。股票代码为SPCX。
有三个结构性特点值得关注。
第一，散户配售比例高达30%。通常IPO中分给个人投资者的份额只有5%到10%左右，这次相当于扩大了三倍。比谁都清楚特斯拉股东社群忠诚度的埃隆·马斯克，可以说是有意将个人投资者的“粉丝效应”转化为IPO需求。
第二，纳斯达克修改了规则。以往新股需要在上市数月后才能被纳入纳斯达克100指数，而按照新规则，SpaceX上市15天后即可被纳入纳斯达克100指数。跟踪该指数的ETF和基金将不得不自动买入SpaceX股票，这就形成了上市初期所谓的“强制买盘”需求结构。
**第三，内部人与外部投资者的取得价格差异极端悬殊。早期投资者和员工的平均取得成本约为每股6.5美元。**这大约是散户投资者所购买的135美元的二十分之一。马斯克表示上市后一年内不会出售自己的持股（约42%），但其他内部人士的解禁时点，仍值得密切关注。
1.75万亿美元的内情
我们来拆解一下，这个天文数字般的估值究竟从何而来。
根据SpaceX的S-1文件1，其业务大致分为三条线。今年2月，公司与AI企业xAI合并，公司结构发生了重大变化。以2025年营收187亿美元为基准来看：
- 星链（卫星互联网）：营收114亿美元，占比61%。这是该公司实质性的盈利引擎。营业利润达44亿美元，同比增长120%。截至6月5日，全球订阅用户已突破1,200万人，每月新增约100万人。今年5月起，月订阅费开始上调最多10美元，这标志着业务已从“获客阶段”进入“变现阶段”。
- 发射服务（Space）：营收40亿美元，占比21%。猎鹰9号仅2025年一年就成功发射165次，在全球轨道发射市场保持约90%的份额。但增长率仅为8%。由于发射任务中有四分之三是为自家星链卫星服务，外部客户营收难以大幅增长。
- AI（xAI）：营收32亿美元，占比17%。但问题就出在这里。该板块2025年营业亏损高达64亿美元，仅2026年第一季度就又烧掉25亿美元。在合并xAI之前的2024年，SpaceX曾盈利7.9亿美元；合并之后，公司整体反而转为亏损49亿美元。简单来说，就是星链赚的钱，被xAI吃掉了。
由此引出一个核心问题：一家营收187亿美元的公司，估值却高达1.75万亿美元，市销率（P/S）约为94倍2。而目前全球估值最高的英伟达约为22倍，AI概念股中溢价最高的Palantir为67倍，标普500指数平均为2.7倍。94倍这个数字，比当前任何一家大型上市公司都要高。就连特斯拉在亏损时期，也从未达到过这个水平。
在这94倍之中，沉甸甸压着的，不只是当前已有业务的价值，还有尚未启动的业务的价值。
乐观与警告，两种算法
SpaceX显然不是一家单纯的火箭公司。
其核心，是轨道AI数据中心的构想。在太空中，太阳能几乎取之不尽，也无需支付冷却成本，这就消除了地面数据中心两项最大的成本要素。马斯克一直主张“2到3年内，轨道将成为AI算力成本最低的方式”，在三星证券整理的6月10日网络研讨会上，SpaceX的COO也表示，“到明年年底，轨道计算成本将低于地面”。
SpaceX已经向FCC申请了运营100万颗卫星的许可。同一场网络研讨会上披露的技术细节显示，星舰V3每艘可搭载约50颗AI计算卫星，公司计划今年内将发射台增加到5座，目标是实现年发射10,000次。此外，据悉公司正在得克萨斯州奥斯汀郊外建设一座规模达1,000万平方英尺的太阳能电池生产设施。
**能把这一切变为现实的企业，除了SpaceX，地球上还有第二家吗？同时具备发射载具与大规模卫星运营诀窍的唯一一家公司——这正是乐观论最有力的依据。**机构投资者2,500亿美元的超额认购，正是押注这一前景的结果。
晨星分析师Nicolas Owens给出的SpaceX合理估值为每股63美元，企业估值7,800亿美元，不到发行价的一半。
晨星的分析方法颇有意思：他们为三种未来情景分别赋予概率，再求加权平均值。
- 登月情景（概率7%）：星舰实现完全可重复使用，轨道AI平台到2040年占据全球AI算力的20%。年营收2,250亿美元，企业估值1.97万亿美元，每股154美元。这是唯一一个高于发行价的情景，高出14%，但晨星只给了它7%的概率。
- 最低可行情景（概率50%）：轨道数据中心实现一定程度的商业化，但受制于容量和延迟限制。占AI算力市场约4%的份额，年营收约470亿美元。
- 失败情景（概率43%）：轨道数据中心在技术上无法运转，或相较地面方案不具备经济性，项目于2028年左右终止。数百亿美元的投资将转化为沉没成本。
将这三种情景加权平均，得出的结果是每股63美元。这里有个关键的推算：若要证明目前135美元的发行价合理，就必须把登月情景的成功概率设为77%，最低可行情景设为23%，而失败的可能性实际上要设为0%。也就是说，投资者实际上多支付了约每股72美元的“期权溢价”。
场外期货市场也传递出信号。就在上市前夕，非正式场外市场此前形成的SpaceX预期企业估值，暴跌了3,000亿美元（约合410万亿韩元）。曾一度逼近2万亿美元的预期，回落到了与发行价相当的1.7万亿至1.8万亿美元区间。这究竟是投机狂热的降温，还是理性价格发现的开始，解读各不相同。
还有一项数据值得一提。Truist证券近期分析了30宗知名IPO上市后的表现：上市6个月、12个月后，股价高于发行价的案例仅占43%。按中位数计算，反而下跌了9%，首年最大回撤的平均值为55%。就连Meta（Facebook）也曾下跌54%，Palantir也曾跌去53%。这说明，上市首日的兴奋与一年后的现实，是完全不同的游戏。
Oswarld视角
坦白说，看待这场IPO时，我首先看到的不是“火箭”，而是“GTM战略”。这是我在设计市场进入策略时反复见到的模式：现有业务的价值，往往不敌“尚未创造之物”的价值。亚马逊如此，特斯拉也如此。
不过，SpaceX的情况有一点明显不同：当前价值与未来价值之间的差距，在历史上前所未有。按晨星的标准，现有太空+星链业务的价值约为每股40美元，仅占发行价的约30%。剩下的70%，是轨道AI数据中心、月球半导体制造、火星城市这类“尚不存在之物”的价值。
我尤其关注的是这场IPO的需求设计结构。散户配售30%、纳斯达克100指数15天内纳入的规则，再加上仅有3%的股份流入市场的极低流通量。这三者结合，会在上市初期制造出需求远超供给的极端结构。从GTM的角度来看，这与“在产品发布前预先锁定分销渠道与待购需求”的策略，完全是同一种模式。
问题在于，这种人为营造的供需结构不会永远持续下去。内部人锁定期解除的时点、IPO募集资金的消耗速度，以及轨道数据中心首次技术验证的结果——这三个变量交汇之处，才会决定真正的价格。SpaceX的技术实力毋庸置疑。疑问不在于技术本身，而在于贴在这项技术上的价格标签。
结语
面对这场史上最大规模的IPO，市场的声音分裂成了两个极端。
我们来梳理一下核心：星链是一门已被验证的业务，拥有1,200万订阅用户，年营收114亿美元。但发行价135美元中，有70%押注的是轨道AI数据中心——这个连一颗卫星都还没送上天的未来。这场押注是否合理，取决的不是技术，而是你如何看待概率。
很快，6月12日，纳斯达克开盘钟声响起时，这场概率游戏就会给出第一个答案。
※ 本期通讯并非针对特定股票买卖的投资建议。投资判断必须由个人自行负责作出。
订阅者朋友，你认为SpaceX的135美元，是梦想的价格，还是泡沫的价格？欢迎在评论区留下你的看法。
参考资料与延伸阅读
核心来源
- Nicolas Owens，“Why We Think the SpaceX IPO Is Overvalued”，Morningstar，2026.6.8：晨星原始分析文章，其中各情景的概率设定方式尤其值得一读。
- “6 Charts on SpaceX’s Pre-IPO Financials”，Morningstar，2026.5.20：将S-1中披露的营收、损益及各业务板块结构，整理成6张图表的资料。想一眼看清数字的话，建议先看这篇。
- Park Jun-gyu（音译），“SpaceX公开网络研讨会要点”，三星证券全球股票团队，2026.6.10：收录了COO发言以及各业务板块问答的资料，其中关于轨道计算成本的展望令人印象深刻。
- “Projected SpaceX valuation falls by $300 billion in pre-IPO futures market”，WSJ，2026.6.10：关于场外期货市场估值暴跌的报道。
背景知识
- SpaceX S-1 Filing，SEC，2026.5.20：SpaceX财务报表与业务计划的原始文件，是所有数字的第一手来源。
- “SpaceX needs to grow at a rate no company has ever achieved to justify a $1.75 trillion valuation”，Fortune，2026.6.6：一篇计算若要证明发行价合理、需要怎样增长率的文章。
- “CIO Weekly: To Infinity and Beyond…SpaceX’s IPO”，Neuberger Berman，2026.6.8：收录了机构投资者视角下的估值框架，其中以2027年为基准、EV/营收25倍的另一角度分析颇为有趣。
作者安光涉是世宗大学经营学教授，也是 OBF（Oswarld Boutique Consulting Firm）首席顾问。他在大学教授经营数据管理、商业分析等统计与数据分析课程，同时在产业现场负责 GTM 与人工智能战略咨询，设计技术与商业的连接方式。他曾发表关于 AI 对话系统记忆架构（HEMA）的学术论文，并运营每日策展全球 AI 论文的 Daily Arxiv 项目。他毕业于高丽大学技术经营专业研究生院与 KMBA，著有《把思考交出去的人：Homo Brainless》。